Главная стр 1
скачать
Опорный конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент».
Тема 4. Формирование финансовой структуры капитала предприятия.

1. Политика формирования финансовой структуры капитала. Определение общей потребности в капитале.

2. Оценка стоимости капитала предприятия.

3. Оптимизация финансовой структуры капитала.


1. Политика формирования финансовой структуры капитала. Определение общей потребности в капитале.

Формирование активов предприятия происходит за счет инвестируемого в них капитала.



Структура капитала, инвестированного в предприятие.


ИК






ЗК


СК





ДП


КП

УФ

РФ

КБ



ЦФ


ДПБЗ

ДЗ

ДБ

КЗ

П

КПБЗ

прочие

КТ

прочие


Рис. 1. Схема структуры инвестированного капитала.

Капитал, инвестируемый в предприятие, формируется за счет собственных и заемных источников. Собственный капитал слагается из следующих внутренних источников, формируемых на предприятии:

- уставный фонд – это первоначальная сумма собственного капитала, формируемого за счет взносов участников в момент создания предприятия или с целью пополнения этого фонда в дальнейшем. Законодательно установлен минимальный размер уставного фонда для хозяйственных обществ;

- резервный фонд создается на предприятии за счет прибыли от его деятельности для страхования рисков деятельности. Размер резервного фонда обычно определен в уставных документах предприятия. Законодательно установлен размер отчислений в резервный фонд для предприятий всех форм собственности не менее 5% балансовой прибыли предприятия за отчетный период;

– целевые фонды создаются на предприятии как в соответствии с нормами законодательства, так и в соответствии с внутренними документами предприятия. Источником образования этих фондов могут быть как затраты на производство продукции, товаров, работ, услуг, так и прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов. Так амортизационный фонд создается на предприятии в соответствии с законодательно урегулированными нормами амортизационных отчислений и формируется за счет себестоимости. Фонды развития производства, социального развития, материального стимулирования, дивидендов и другие формируются за счет свободного остатка прибыли предприятия на основании его внутренних документов;

- нераспределенная прибыль, то есть прибыль неиспользованная и не направленная в целевые фонды, представляет собой резерв собственных финансовых ресурсов предприятия;

- прочие собственные источники формирования капитала – это расчеты за имущество при сдаче его в аренду или при продаже имущества, расчеты с участниками по дивидендным выплатам, устойчивые пассивы и другие источники.

Заемный капитал, который может быть инвестирован в предприятие, состоит из долгосрочных пассивов, то есть источников, привлекаемых на срок более одного года и краткосрочных пассивов, привлекаемых на срок менее одного года. К составу долгосрочных пассивов относятся:

- долгосрочные кредиты банков;

- долгосрочные заемные средства, в том числе, например, налоговый кредит, рассрочка погашения налогов, финансовая помощь на возвратной основе и так далее;

- просроченная дебиторская задолженность по кредитам банка и долгосрочным займам;

Краткосрочные пассивы, привлекаемые в качестве заемного инвестированного в предприятие капитала, состоят из таких видов задолженностей:

- краткосрочные кредиты банков, например кредит на выплату заработной платы или под сверхнормативные запасы товарно-материальных ценностей;

- краткосрочные заемные средства, в частности финансовая помощь на срок до одного года;

- просроченные краткосрочные кредиты банков и разного рода займы;

- кредиторская задолженность перед поставщиками за товары, работы и услуги, перед бюджетом и внебюджетными фондами по уплате налогов, сборов и других обязательных платежей, перед трудящимися по оплате труда и приравненным к ней выплатам и другая краткосрочная кредиторская задолженность срочная и просроченная;

- прочие заемные источники формирования капитала – это другие краткосрочные пассивы.



Финансовая структура капитала – это соотношение собственного и заемного капитала, используемого предприятием в хозяйственной деятельности.

Политика формирования финансовой структуры капитала – это часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении такого использования собственного и заемного капитала, которое обеспечивает соотношение приемлемого риска финансовой устойчивости и высокой рентабельности собственных финансовых средств. Составляющими политики формирования финансовой структуры капитала являются следующие мероприятия:

- формирование общих принципов финансирования необоротных и оборотных активов. Обычно необоротные активы финансируются за счет собственного капитала, а оборотные активы, в свою очередь – за счет краткосрочных заемных средств. Однако на каждом предприятии осуществляется индивидуальный подход к этому вопросу;

- сравнение затрат по привлечению собственного и заемного капитала производится путем оценки стоимости привлекаемого собственного или заемного капитала. Предприятие, например, оценивает, является более выгодной для него дополнительная эмиссия акций, то есть увеличение капитала за счет собственных источников его формирования, или банковский кредит, то есть увеличение капитала предприятия за счет заемного источника;

- обеспечение оптимальной финансовой структуры капитала с позиций достаточной финансовой устойчивости предполагает формировать капитал предприятия так, чтобы риск банкротства был минимален. Такое положение достигается при преимущественной величине в финансовой структуре капитала собственных источников его формирования;

- обеспечение оптимальной финансовой структуры капитала с позиций высокой кредитоспособности предприятия. Чем выше доля собственного капитала предприятия, тем больше возможность получения банковского кредита на более выгодных условиях;

- обеспечение оптимальной финансовой структуры капитала с позиций минимальности его общей стоимости. Как собственный, так и заемный капитал должны обходиться предприятию дешевле.

На политику формирования финансовой структуры капитала влияют различные факторы, как связанные с деятельностью предприятия, так и не связанные с его деятельностью. Это такие внешние и внутренние факторы:

- стабильность реализации продукции, товаров, работ, услуг;

- структура активов предприятия;

- темпы производственного развития предприятия;

- общий уровень рентабельности предприятия;

- уровень налогообложения прибыли;

- отношение заимодателей к предприятию;

- конъюнктура финансового рынка, то есть средний уровень процента по кредитам.

Общая потребность в капитале предприятия определяется с целью обеспечения необходимых финансовых ресурсов для формирования его активов.

Прямой метод расчета общей потребности в капитале основывается на равенстве общей суммы активов предприятия и общей суммы инвестированного в его деятельность капитала. Поэтому определение общей потребности в капитале предприятия методом прямого счета сводится к определению его общей потребности в активах:



П на = П об + П нма + П фи + П нзс + Пi

П оа = П тмц + П гп + П да + П нзп + П рбп + Пi ,

где П на – общая потребность предприятия в необоротных активах;

П оа - общая потребность предприятия в оборотных активах;

П об – потребность предприятия в оборудовании;

П нма – потребность предприятия в нематериальных активах;

П фи – потребность предприятия в финансовых инвестициях;

П нзс – потребность предприятия в незавершенном строительстве;

П тмц - потребность предприятия в запасах товарно-материальных ценностей;

П гп - потребность предприятия в запасах готовой продукции;

П да - потребность предприятия в денежных активах;

П нзп - потребность предприятия в незавершенном производстве;

П рбп - потребность предприятия в расходах будущих периодов;

П i – потребность предприятия в других видах оборотных и необоротных активов

Общая потребность предприятия в капитале может быть минимальной, максимальной или достаточной.

Косвенный метод расчета общей потребности предприятия в капитале применяется в основном при расчете такой потребности по вновь создаваемому предприятию и основан на использовании показателя капиталоемкость продукции:

К п = ИК / О ,

где К п – капиталоемкость продукции;

ИК – инвестированный капитал, то есть общая сумма капитала предприятия;

О – общий объем произведенной продукции.

Тогда общая потребность в капитале предприятия определяется следующим образом:

П к = (К п * О п) + ПР ,

где П к – общая потребность в капитале нового предприятия;

О п – планируемый среднегодовой объем производства продукции;

ПР – предстартовые расходы, например расходы по разработке бизнес-плана.


2. Оценка стоимости капитала предприятия.

Стоимость капитала – это средняя цена, которую предприятие платит за привлечение его из различных источников. Оценка стоимости привлечения капитала осуществляется путем расчета стоимости его привлечения за счет собственных и заемных источников. Этот расчет состоит из нескольких этапов.

1. Оценка стоимости привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Стоимость капитала оценивается в процентах следующим образом:

- определяется прогнозируемый размер чистой прибыли путем исключения из суммы балансовой прибыли суммы налогов, подлежащих уплате в бюджет;

- определяется размер чистой прибыли, направляемой на производственное развитие путем исключения из суммы чистой прибыли средств, которые планируется направить на создание резервного фонда и использовать на потребление;

- определяется стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия:

СК п = (П р / К с) * 100% ,

где СК п - стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия;

П р – прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, направляемая на развитие производства;

К с – сумма используемого собственного капитала.

Таким образом, эта оценка представляет собой норму прибыли на капитал. Чем выше стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, тем выше стоимость акций этого предприятия, но тем ниже фонд его потребления.

2. Оценка стоимости привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Стоимость капитала в этом случае оценивается в процентах следующим образом:

- определяется размер дивидендов на одну акцию в первом году;

- путем дисконтирования будущий размер дивидендов приводится к настоящей стоимости, то есть определяется текущая стоимость будущих дивидендов;

- настоящая стоимость будущих дивидендов сопоставляется с ценой акции:

СК а = [(Д н + Р) / ЦА] *100% ,

где Д н – настоящая, то есть дисконтированная, стоимость выплаты дивидендов на одну акцию по истечении первого года;

Р – расходы по эмиссии на одну акцию;

ЦА – цена одной акции при их дополнительной эмиссии.

Если предприятие постоянно наращивает выплату дивидендов, то еще добавляется темп ежегодного прироста дивидендов в процентах:

СК а = {[(Д н + Р) / ЦА] *100%} + Т д ,

где Т д – темп прироста дивидендов в процентах.

3. Оценка стоимости привлечения заемного капитала за счет кредитов банка. Стоимость капитала в этом случае оценивается в процентах следующим образом:

- прогнозируется процентная ставка путем переговоров с банками;

- определяется сумма экономии налоговых платежей, поскольку на сумму процентов за кредит уменьшается налогооблагаемая прибыль предприятия;

- рассчитывается стоимость привлечения капитала за счет кредитов банка:



СК б = [С п – (С п * Н п)] / К б ,

где СК б – стоимость привлечения банковского капитала;

С п – сумма уплачиваемых банку процентов за кредит;

Н п – ставка налога на прибыль;

К б – сумма привлекаемого банковского кредита.

4.Оценка стоимости привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций. Стоимость капитала в этом случае оценивается в процентах следующим образом:

- определяется купонная ставка, то есть ставка процента, по которой выплачивается доход по облигациям;

- определяется сумма затрат, связанных с выпуском облигаций. Это, например, затраты на рекламу, печатание и реализацию облигаций;

- определяется сумма экономии налоговых платежей при выплате дохода по облигациям;

- рассчитывается стоимость привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций:



СК о = [С к + С э – (С к * Н п)] / Э о ,

где СК о - стоимость привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций;

С к – сумма купонного дохода, то есть сумма выплачиваемого дохода по облигациям;

С э - сумма затрат по эмиссии облигаций;

Н п - ставка налога на прибыль;

Э о - сумма эмиссии облигаций.

5. После определения стоимости привлечения капитала по источникам определяется средневзвешенная стоимость привлечения собственного и заемного капитала в процентах:

СК с = [(СК п * У п) + (СК а * У а) +(СК пс * У пс)] / 100% ,

СК з = [(СК к * У к) + (СК о * У о) +(СК пз * У пз)] / 100% ,

где СК с - средневзвешенная стоимость привлечения собственного капитала;

СК з - средневзвешенная стоимость привлечения заемного капитала;

СК п - стоимость привлечения капитала за счет прибыли;

СК а - стоимость привлечения капитала за счет эмиссии акций;

СК пс - стоимость привлечения капитала за счет прочих внутренних источников;

СК к - стоимость привлечения капитала за счет кредитов банка;

СК о - стоимость привлечения капитала за счет эмиссии облигаций;

СК пз - стоимость привлечения капитала за счет прочих заемных источников;

У – удельный вес суммы каждого вида собственного или заемного капитала.

6. В завершении расчета производится оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия:

ССК = [(СК с * У с) + (СК з * У з)] / 100% ,

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

У – удельный вес суммы капитала из конкретных источников в общей сумме капитала.

В целях определения эффективности привлечения капитала определяется показатель предельной стоимости капитала:



ПСК = Δ ССК / Δ К ,

где ПСК – предельная стоимость капитала;

Δ ССК - прирост предельной стоимости капитала;

Δ К - прирост суммы капитала.


3. Оптимизация финансовой структуры капитала.

Оптимальная структура капитала – это такое соотношение собственных и заемных источников, которое обеспечивает оптимальное соотношение между уровнем рентабельности и уровнем финансовой устойчивости предприятия, то есть достигается положение, при котором рыночная стоимость предприятия становится максимальной.

Формирование финансовой структуры капитала предприятия за счет собственных источников имеет как достоинства, так и недостатки. К достоинствам собственного капитала можно отнести следующие его свойства:

- простота привлечения собственного капитала;

- высокая норма прибыли на вложенный капитал, поскольку не увеличиваются расходы предприятия за счет уплаты процентов за кредиты и другие заемные источники привлечения капитала;

- снижение риска банкротства, потому что собственные средства нет необходимости возвращать.

К недостаткам собственного капитала следует отнести:

- ограниченный объем привлечения, что не дает возможности в широких масштабах осуществлять расширение производства;

- не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала. Если используется только собственный капитал на предприятии, то его финансовая устойчивость равна единице, но при этом снижается прирост прибыли на предприятии.

Достоинствами заемного капитала являются:

- широкие возможности его привлечения;

- увеличение финансового потенциала предприятия;

- обеспечение прироста рентабельности собственного капитала.

Однако недостатки заемного капитала также достаточно существенны:

- сложность привлечения заемного капитала обусловлена высокой требовательностью банков и других кредиторов к заемщикам с точки зрения их ликвидности, платежеспособности, прибыльности, финансовой стойкости и по другим основаниям. Кроме того, в условиях Украины практически отсутствует возможность привлечения долгосрочного кредита, а процентные ставки по краткосрочным ссудам также непомерно велики;

- необходимость представления гарантий. Обязательным условием получения кредита является обеспечение его возвратности, а значит, кредитор обязательно потребует какого-либо обеспечения. Залог достаточно рискован для предприятия, а гарантии другого рода требуют дополнительных затрат на их получение и, кроме того, могут быть не приняты кредитором в обеспечение ссуды;

- снижение нормы рентабельности активов предприятия;

- снижение финансовой устойчивости, то есть наличие постоянного риск банкротства предприятия.

При увеличении доли заемного капитала возрастает рентабельность собственного капитала. Этот показатель называется эффектом финансового левериджа. «Леверидж» в переводе означает «рычаг», то есть можно сказать и эффект финансового рычага. Рассчитывается он в процентах следующим образом:



ЭФЛ = (Р а - ПС) * (ЗК / СК) ,

где Р а – уровень рентабельности использования активов предприятия в процентах;

ПС – ставка процента за банковский кредит;

ЗК – сумма (или удельный вес) заемного капитала;

СК – сумма (или удельный вес) собственного капитала;

(Р а – ПС) – это дифференциал финансового левериджа, то есть разница между уровнем рентабельности активов и уровнем процентной ставки за банковский кредит;

(ЗК / СК) - это коэффициент финансового левериджа, то есть объем заемного капитала, приходящийся на единицу собственного капитала.

Иначе эффект финансового левериджа может быть представлен следующим образом:



ЭФЛ = (СК с – СК з) * (ЗК / СК) ,

где СК с – средневзвешенная стоимость привлечения собственного капитала в процентах;

СК з – средневзвешенная стоимость привлечения заемного капитала в процентах;

ЗК – сумма заемного капитала;



СК – сумма собственного капитала.
скачать


Смотрите также:
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Формирование финансовой структуры капитала предприятия
128.29kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Управление формированием собственных финансовых ресурсов предприятия
261.68kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Управление необоротными активами предприятия. Политика управления необоротными активами предприятия
137.83kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Управление привлечением заемных финансовых ресурсов предприятия
229.57kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Методологические основы финансового менеджмента. Методы финансового анализа. Методы финансового планирования
201.79kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Управление оборотными активами предприятия. Политика управления оборотными активами предприятия
160.09kb.
Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Управление инвестициями на предприятии. Политика управления инвестициями на предприятии
176.74kb.
Выдержки из рефератов Финансовый менеджмент и его структура
252.38kb.
Контрольные вопросы по дисциплине «Финансовый менеджмент»
34.5kb.
Вопросы к экзамену по курсу «Финансовый менеджмент»
18.97kb.
Конспект лекций дисциплина «Менеджмент»
125.05kb.
Методические рекомендации по выполнению контрольных работ по дисциплине «Финансовый менеджмент»
624.6kb.